本周后半段，在国内稳增长、宽信用预期渐强的背景下，债市呈现出了窄幅震荡的格局。不过，记者采访发现，在宽货币利好尚未出尽的当下，市场博弈重点仍为政策何时加码，业界不乏看多债市声音。

　　债市利率阶段震荡

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至12月13日收盘，银行间利率债市场收益率延续了小幅波动的态势。具体来看，SKY_3M上行2BP至2.03%；中债国债收益率曲线2年期跳涨2BP至2.36%；SKY_10Y微跌1BP至2.79%。

　　“利率震荡略有上攀的概率在抬升。”天风证券研究所固收团队首席分析师孙彬彬指出，“一方面，12月金融货币数据已落地，虽然结构不太理想，但于总量上还是明确了宽信用的诉求和结果。事实上，管理层于近期亦多次强调要在‘稳’字上下功夫，并加大金融对实体经济的支持力度。另一方面，来自外围的压力也不容忽视。毕竟，10年期美国国债收益率已不太可能再回到此前1.3%左右的定价，预期美债将试探1.8%至2.0%的区间。”

　　“在美债利率近期快速回升，且中美利差持续收窄的背景下，需要警惕国债利率回调的风险。”一位机构交易员在接受记者采访时并称，“不仅如此，随着美联储提前加息预期的持续发酵，预计中美利差还会继续承压。”

　　不过，记者在采访中发现，对于后续债市的表现，目前持乐观态度的机构正在不断增多。而这主要源自于市场对“宽信用”强度预期的弱化。

　　针对“何时会看到显著‘宽信用’”的问题，华泰证券研究所固收团队进行的最新债市调查显示，47%的投资者选择“二季度”，29%的投资者选择“一季度”，15%的投资者选择“看不清”，9%的投资者选择“不担心宽信用”。

　　至于如何看待本轮“宽信用”的幅度和持续时间，根据上述调查，49%的投资者选择了“幅度小、持续时间短，像2019年”，26%的投资者选择“幅度小、持续时间长”，18%的投资者选择“幅度大、持续时间短，像2020年”，仅7%的投资者选择了“幅度大、持续时间长”。

　　“历史上的宽信用都离不开地产和基建两大主体，但‘房住不炒+隐债约束’背景下，宽信用仍存在难度。”华泰证券研究所固收首席分析师张继强说。

　　市场乐观情绪升温

　　除了对于“宽信用”预期的边际变化，业界之于“降息”操作究竟何时落地也产生了一定的分歧。大部分较为乐观的业内人士判断，伴随2021年12月物价的超预期回落——物价拐点正式到来，在市场担忧的通胀情绪逐步消退后，降息时机将进一步成熟，即2022年1季度或能看到“降息”兑现。

　　“根据我们的调查问卷，针对今年全面降息的时点，44%的投资者选择‘2月(观察1月社融信贷情况)’，29%的投资者选择‘1月(下周一MLF)’，17%的投资者选择‘3月(两会前后)’，仅有10%的投资者选择‘近期不会降息’。”在张继强看来，“现阶段降息存在必要性。一方面，经济增速已低于潜在水平，一季度大概率会在5%以下，需要总量政策出手稳定总需求，稳增长也需要宽松的货币政策环境。另一方面，降息有助于企业降成本，缓解微观主体负担，助力市场主体活力提升。此外，近日疫情反复、房地产继续下行等情况也决定了政策仍需要适度加码。”

　　平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生亦对降息的必要性释出了正面看法。首先，2022年我国经济总量走弱与结构不均衡的压力并存，管理层之于“2022年稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”等表述，奠定了货币宽松的政策基调。

　　其次，就业压力的逐步显现，也凸出了货币政策托底的必要性。再者，“2022年若无进一步的逆周期宏观政策，我国GDP可能仍会运行于潜在增速之下，并给完成‘十四五’规划与2035年的远景目标带来挑战。”钟正生称。最后，目前实体经济结构不均衡问题依旧突出，重点行业和民营企业的融资成本尚有降低的必要性。

　　调整或是介入机会

　　目前的宏观环境对债市而言仍显“友好。”2021年底以来，我国的10年期国债收益率已由2.85%下行到了2.80%附近，重要原因之一就是宽货币预期的存在，就MLF与存单利差来看，市场已经隐含了不止一次的降息预期，因此若利好兑现，短期市场还需要警惕转势的到来。上述交易员谨慎地表示。

　　不过，市场也无需过度担忧。毕竟“牛熊”转换的关键信号还是在于“宽信用”效果如何，短期经济惯性下行，信贷需求仍显疲软，缺资产作为债市主题，意味着其风险大概率十分有限。

　　“短期内2.9%至3.0%就是债市利率的上行阻力位。”张继强直言，“短期经济下行压力与货币政策稳中偏松对债市表现仍然有利，后续降准、降息等动作可期，宽信用与稳增长效果尤待观察。疫情的局部暴发，以及房地产行业的惯性下行，意味着经济下探风险仍未解除，变数较多。叠加债市当前面临较大的欠配压力，且利率债供给尚未明显加速，因此短期的调整即是介入机会。”

　　“从债券市场本身角度考虑，当前收益率曲线看起来还不够陡峭化，看不出牛市尽头特点，多数债券收益率尚未下行到2020年的历史低点。”北京农商银行债券投资资深人士陈友平表示，“具体到择券布局层面，对于配置账户来说，地方政府债依旧值得关注。至于交易性账户，风险厌恶型投资者可关注1至3年期利率债，只要隔夜回购继续保持在2%以下，从杠杆套利层面分析，尚有一定的机会和保护性利差；若从控制风险、提升收益率的角度考量，1年期的大行、优质城商行、农商行存单或是更好的选择。”

（文章来源：新华财经）